jcjin的心情筆記

作者： 葉圳轍 | 中時電子報 – 2011年11月7日 上午5:30

很多人投資股票是把自己當成投資者（Investor），也有人把自己當成交易客（Trader），前者可能考慮股票、經濟的的基本面，考慮類股的輪動；
而後者可能只是看市場的技術面，他們認為股價已經率先反應許多尚未走漏的消息了。這兩種想法都很有道理，但是今天跟大家說明我自己實際操作的眾多策略中的
一種－Earning Plays，是一種標準的投機方式。
我們來想像一個假設的場景，2008年4月的某一天，一個可愛的投資散戶在報
紙上發現，NIKE這家公司將要發表第一季的盈餘，而市場普遍看好該公司第一季的盈餘較去年增加10%，EPS可能達到1.03元。這個過氣的NBA球迷
因為過去對Michael
Jordan還有著些許的懷念，加上從小就是穿NIKE的球鞋長大，他注意到了NIKE近來在中國與印度深耕市場，應該業績是很棒才對。基於上述想像，他
在盈餘公佈前1天買入NIKE的股票，想著明天公佈盈餘時股票上漲。
故事再這裡突然分成四種不同的畫面………
結果揭曉，NIKE的盈餘公佈EPS為1.03，較去年增加10%，一切都『符合市場預期』，但是當天股價卻下跌了，而且接下來的三天也都下跌，怎麼一回事？這個可愛的散戶看傻眼了，而在市場的先行者眼中，他們真是可愛。
在
這個同時，另一個畫面也同時出現了，NIKE公佈EPS為1.02的盈餘，僅是『稍低於市場預期』，當天股價大跌，跌幅來到4.8%，接連的三天股票再繼
續向下跌超過5%。這個可愛的散戶猜錯方向，也就認賠出場了。但是隨後卻有一波強力的反彈，可愛的散戶心情很差，只能穿著他的NIKE球鞋出去打球了。
而
前面兩個場景上演的同時，有另外一個場景。NIKE公佈盈餘，EPS達到1.08元，較去年高出11.2%，可愛的散戶準備要迎接這個睿智的選擇，甜美的
果實。他泡了杯咖啡，告訴他的朋友他隊NIKE有多麼的看好，準備要向巴菲特一樣長期抱有NIKE。但是，結果讓這位可愛的散戶傻眼了。盈餘公佈
後，NIKE的股價不漲反跌，當天下跌了1.8%，一切都跟這個散戶想像的不一樣，而股價也連跌了兩天。
最後一個場景，NIKE的盈餘大幅超越預期，EPS來到了1.22元，公佈後股價隨之大漲8.2%，接連的兩天還是持續上漲，這個可愛的散戶非常滿意自己的成果。
前面的第一、三與四種狀況也許大家都可以理解，但是第二種狀況怎會發生了？公佈的盈餘超越許多分析師的預測值，股價還是跌？是見鬼了嗎？
這
種狀況在每年的一月、四月、七月與十月不斷的上演，而想要利用盈餘公布（Earning Release）來獲利我們通稱為Earning
Plays。這樣的作法基本上是一種投機的方式，持有時間相當短，只要有適當的獲利就得脫手。現在我來公佈我Earning
Plays的方法。但在此之前必須先讓大家有一點基本的知識，沒有這些基本的知識而玩這種遊戲，基本上結果大概就根據中的主角差不多，往往會被市場『創造
驚奇』。但要注意的是，這樣的玩法亦只適用在美股，而且不是一個穩健的投資者的手法。
有一家公司叫做Thomson Financial
集團（就是最近想要併購路透社的那家公司），旗下有一間子公司叫做第一聲（First
Call），該公司養了一批分析師每天拜訪上市公司，這些分析師在參考上市公司所提供的資料並聽取簡報後，提出報告，預測該公司的盈餘，我們稱為『共識盈
餘』（Consensus
Earning）。天生不老實可能不是只有台灣上市公司老闆才有的特質，美國的這些上市公司老闆很多因為手上握有大量公司股票準備出脫，所以他們想要故意
壓低預測的EPS，到時候可以給市場一個驚奇。於是他們提供不實的資料，使分析師容易低估該公司的盈餘，屆時再趁機出貨。
偏偏市場上有許
多耳語，這些耳語可能是來自於這些分析師，也可能來自上市公司的高階主管，他們會對這些公司的盈餘提出『八卦值』（Whisper
Earnings）。這些八卦值在經過許多的實証後發現，竟然比共識值還要準確。這解釋了為何NIKE公佈了EPS達到1.08，可是股價還是下跌，因為
八卦值的EPS是1.12，雖然超過共識值，卻沒有超越八卦值，所以該公司的股價下跌了。
這樣大家可以理解為何有時公佈盈餘超越了華爾街的預估，股價還是下跌的原因了 － 要看公佈的盈餘有沒有超過八卦值才對。那那些共識值呢？因為他們是共識，所以沒有價值。
現
在我先來公佈我的Earning
Plays的方式。我的操作方法是這樣，先想辦法查出每一家公司公佈盈餘的時間，並查出這些公司的共識值與八卦值。先找出八卦值超過共識值的公司，列為候
選公司。在依照我上次跟大家提的，考慮類股的趨勢，找『上一季』的強勢類股作為第二階段的目標。接著，找出將要在5-10個交易日以後公佈盈餘的公司作為
第三階段的目標；再看技術線型找適當的公司買入。什麼時候該賣出呢？盈餘公佈的時候有三種可能性，上漲、下跌跟不動。一般來說，如果Whisper
Earning高過Consensus
Earning，則在公佈盈餘的前幾天股較通常都會上漲。因此如果你不想冒險（就像我一樣），我通常最晚再盈餘公佈的前一天賣出。如果你預期他的盈餘會高
過八卦值，那你可以繼續持有（但是你怎麼有辦法知道呢？這是一種賭注）。所以持有一檔股票的時間約是5-10天的時間。
至於我們要去哪裡
找到八卦值呢？我想www.earningwhispers.com是一個好地方。這個網站提供許多免費的八卦值資訊，當然也提供付費的服務。我的經驗
是，這些付費的服務僅是幫你整理資料，並沒有提供你更進一步的資料，因此除非大家很有錢，否則免費的資訊是已經足夠的。

掙扎了好久，總算提起筆來寫這一篇文章。因為在大多頭的時間點上，基本上大家是隨便買隨便賺，而那個時間點除了說『買進！』以外的話都不會受到重視。但是
如果大家最近覺得操作越來越困難，那應該要參考一下這一篇文章－我花一些心力將我所知道的整理出來的。
這一篇文章請參考最下面那一張圖，紅色虛線是聯準會的利率，而黑線則是股市的週期。
 比例：原尺寸[ 785 x 400 ]的 87%

記得前一陣子在與長輩聊天時，不小心跟他們提到了我放空國外某一家公司，結果被這個長輩教訓了一頓。他憑藉著在台股廝殺十七年且虧損很多錢的經驗告訴我，
放空是很危險的（很早已前他就告訴我買賣股票是很危險的），可是他在這十七年內從來沒有放空過任何一家公司的股票。而回想起來，他剛進入股市的時候正是台
灣股市在一萬兩千點最高點的時候，其實那個時候開始買賣股票的投資人不管是做多還是做空，相信都覺得股票很可怕。在這十七年內，台灣與全球的經濟經歷了幾
次的循環，而市場自己的機制也淘汰了不少沒有定見的人。
許多歷史上有名的投機客都鼓勵大家儘量當一個多頭，而不要當一個空頭，我的偶像
Kostolany就是一個例子。他曾經說過：『當我的朋友窮的連一杯咖啡都喝不起的時候，我自己吃魚子醬也不會高興。』想來像這樣天生富有同情心的投機
客是不多的，但是相信也有不少人知道他是靠放空許多家公司的股票富有起來的。
許多天生樂觀的人他們進入市場（不管是哪一類的市場），第一
個學會的操作技巧便是『買→賣』，也就是買在低點，賣在高點。這在許多時候都是行的通的，尤其是經濟情勢大好的時候。但是如果大家注意到，如果我們『假
設』股票市場中每天漲跌的機率各是一半，那這樣的操作技巧至少有一半時間是錯誤的。值得一提的是，這一個假設大部分時間是不成立的。我統計了美國道瓊工業
指數五十年來（自1956-2006）的歷史數據告訴我，這五十年來共有1477個禮拜是下跌，而上漲只有1178個禮拜，也就是說下跌的時間差不多是上
漲時間的1.25倍。驚訝嗎？這更加的說明有超過一半的時間這一套方法是不適用的。
許多人都會告訴你，如果你做多一家公司的股票，你的獲
利是無限；但是如果你選擇放空，你最多只能賺100％。這是真的，但是試問有誰真的因為『永遠站在多方』而賺到無限的獲利呢？風險呢？如果你站在多方你最
多損失100％，但是如果你站在空方，你可能被要求補繳保證金而損失無限。這也是真的，但是，如果真的有人笨到情勢對於自己不利還一直補繳保證金，那其實
我相信他做多照樣會很慘。這種人根本就不適合待在市場中，所以被掃出市場是遲早的事情。
進入投機市場本來就是一種零合遊戲，你的薪水是由
其他人支付的，你虧錢就有人賺錢，你賺錢就有人虧錢。如果永遠都要使用『道德』的觀點來看待這種在我眼中僅是單純的『操作技巧』，那我們也根本就不應該進
入這個市場。所以我必須要強調一次，不管是『買→賣』或是『賣→買』，都不過是操作技巧中的一項罷了，沒有好跟不好，只有適合跟不適合。記得傑西•李佛摩
也曾經說過，『我們沒有永遠有義務要看好這個市場』，所以我必須強調我認為，該做多就做多，該做空就做空，順勢而為才是真正的尊重市場。
放
空的作法是，你事實上並沒有這一張股票，但是你先跟卷商借這樣一張股票並在市場上販售，一般來說，卷商都會有『存貨』可以借給你，如果沒有他會自己去想辦
法跟其他卷商借。如果你將借來的股票先賣出去，賣到不錯的價格，當這家股票的價格下跌時，你可以利用較低的股價去買回，並還給卷商，你賺的就是這中間的價
差，而這就是放空，所以你的獲利是來自賣高買低。
想要放空一家公司的股票需要有什麼資格嗎？首先你必須要辦『信用交易』，也就是去卷商說，你以後想要跟他借錢或是借股票。在台灣好像有帳戶最低資產的限制，但是在美國則沒有。假設卷商在評估你的各方面記錄沒有問題以後，他會給你一個融資融卷帳戶，接著你就可以開始交易了。
在
交易時要注意什麼嗎？一般來說，不管你是跟卷商借錢或是借股票，都會有一個融資保障倍數，差不多是1.2。至於算法如果真的大家有興趣再問我，我再跟大家
說。當你所持有的股票價值低於這個倍數時，就會被要求補繳保證金，不然最後你的股票會被賣掉，這就很慘了。另一點要注意的是，在台灣因為政府不鼓勵放空，
因此保證金是九成，也就是說你如果有9萬塊，你只能放空10塊的股票，其實這樣長常會使市場機制失靈而指數一蹶不振，但是那是另一個問題。最後一個大家要
牢記在心的是，不論是台灣或是美國，都有『平盤以下不得放空』（tick-up）的規定。也就是說你必須要在股票市場上漲的時候才可以放空，但是ETF就
沒有這樣的限制。另外要提醒大家，要使用這樣的操作模式時，風險的管理是非常重要的。尤其是停損，是非常必要的。
記得我第一次放空股票的
時候，那時候精神壓力好大，因為我沒有辦法承受損失。但是後來檢討以後我發現，是因為我並不『習慣』這樣的操作模式，所以那時候我為了要練習，連續一個禮
拜的交易日（五天），我每天放空一檔股票，直到不再為這樣的操作感到緊張為止。當然，我也因此付出不少學費，直到現在我已經可以很適應這樣的模式。對我來
說，如果我喜歡這家公司，我就會去買他；如果我不喜歡，我就去放空他。
寫這一篇文章並不是要鼓勵大家去放空，只是希望大家將這兩種操作模式當成是對等的，記得，不管是『買→賣』或是『賣→買』，都不過是操作技巧中的一項罷了。最近全球經濟要逐漸步入空頭，如果你還想要留在股市中，這一個功夫一定要會。

更新日期:2010/09/15 16:42
文／賴寧寧

更新日期:2010/07/03 15:53

更新日期:2010/07/04 09:27

更新日期:2010/06/10 07:01

更新日期:2010/06/09 00:07
立報犇報傳真

更新日期:2010/05/11 03:08
黃琮淵／台北報導